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全球要闻：基金研究：基本面驱动增强

来源：天风期货    时间：2023-03-08 17:34:50

【20230308】基金研究：基本面驱动增强

我们选择40个主要期货品种，等权持有其主力合约作为市场组合，并相应建立量价因子。以十年期国债到期收益率作为无风险利率，并计算市场组合超额收益为市场风险溢价。

以下给出各板块和各商品的主力合约近一周价格变动情况。本周能化板块贡献了最高的正风险溢价，国际原油价格上涨提供较强成本支撑，农产品和有色板块率先下跌，前者消费普遍处于季节性淡季。


(相关资料图)

具体地，主要盈利品种包括沥青、燃料油和棉花，随着原油价格反弹，沥青和燃料油受到较强的成本端支撑，前者下游需求随道路项目等开工逐渐增强，后者中高硫燃料油消费需求预期向好；棉花种植面积预期缩减，随疫情后旅游业酒店旺季到来、床品采购增加，下游需求转好。主要亏损品种包括红枣、镍和生猪，其中红枣已进入消费淡季，供应充足且产区大量开工；镍铁库存处于高位，成本端精炼镍产量高、价格下跌，下游新能源车企、不锈钢和合金加工需求平淡，且受美元指数上升的负面冲击影响；生猪二次育肥加强供应恢复预期，消费处于季节性淡季、屠宰商倾向于低价收购。

二、因子风险溢价

下图考察动量、基差和均价突破因子的近一月收益表现。本周市场指数震荡偏弱，部分商品价格上涨但涨幅较低，近一月风险溢价为负。近一周，农产品和有色板块由盈转亏，动量因子亏损超过1%，然均价突破因子表现较好，周度涨幅超过2%；基差因子略有盈利，多数品种处于back结构。

下图给出偏度、持仓、波动和流动性因子近一月的收益表现。近一周，仅偏度因子表现出超过2%的涨幅，其他均亏损：偏度因子盈利，商品价格仍在向基本面水平收敛；波动和持仓因子均亏损，表明当前资金流向并非市场主要驱动因素，多数商品价格震荡、无单边上涨行情；流动因子亏损，低流动性资产未获高收益率补偿。

本节对20只基金产品进行风格因子绩效归因，下表中给出了市场组合、各风格因子与基金产品的短、长期收益率，并列出了各产品的因子暴露。近一周内，商品价格总体下跌，市场组合溢价为负，均价突破、偏度和基差因子取得正收益，其他因子均显示亏损。

近一月内，均价突破、偏度和基差因子以及市场指数累积(超额)收益为正，但幅度较低，其中均价突破因子收益主要来自本周。今年以来，偏度因子绩效最优，收益率达到3.85%；其次是流动因子，涨幅达到2.06%，二者均超过市场组合风险溢价；波动因子收益率略低于市场组合，接近1%。

近一周内，仅5只基金产品盈利，收益率均在1%以下，余下15只基金亏损最大不超过5%。套利策略产品6和7在当前不利的市场环境下仍保持正收益；横截面多空策略中，只有无市场组合多头暴露的产品1盈利；中低频趋势策略中，仅产品19表现出较高的净值涨幅，主要来自于基差因子暴露。本周均价突破因子收益表现意外提升，在一定程度上解释了趋势跟踪类产品17和19的正收益。

近两周以来，横截面多空和趋势跟踪策略似有改善，但今年以来仍只有三只套利类产品和混合策略产品10表现相对理想。产品5本周因市场组合暴露亏损超过2%，但仍为本年收益率最高的基金。另一方面，中低频趋势类产品未来收益能否改善还有待观察。

下图展示两组基金与相应风格因子的近一月收益曲线对比。子图一中，产品2和4近一周的累积净值表现出不同幅度的下跌，基差和均价突破因子的盈利难以弥补市场组合β带来的损失。子图二中，产品10在市场指数上涨和偏度因子下跌的双重影响下维稳不亏；产品16净值小幅下跌，其偏度因子β带来的盈利未能覆盖动量因子的损失。

本周市场指数小幅下跌，国际原油价格反弹，能化板块贡献了较高的正风险溢价；农产品消费淡季，商品价格普遍走低。农产品和有色板块由盈转亏，动量因子亏损；多数合约月差back结构，基差因子小幅盈利。

本周偏度因子收益率超过2%，商品价格水平仍在向基本面收敛；持仓和波动因子亏损，资金流向并非当前市场主要驱动力量，在基本面因素作用下，商品价格震荡、为表现出单边上涨行情；流动因子亏损，低流动性合约无明显价格上涨。

我们关注的20只基金中，套利类产品今年以来表现始终良好。本周，横截面中性策略产品2-4和套利策略产品5受市场组合β影响，累积收益为负；中低频趋势产品17和19表现小幅改善，未来收益能否提升仍有待观察。

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